一、管理庫項目總體穩中有升，PPP發展更趨理性
1、管理庫項目總體穩中有升，執行階段比重上升不斷推進
從2018年一季度到2019年一季度管理庫項目數量來看，項目總數總體上呈現平穩增長、略有提升的態勢。截至2019年一季度末，管理庫已累計項目8843個，較上年同期增長19.18%，環比凈增項目189個；投資額達13.4萬億元，較去年同期絕對額擴張1.9萬億元，環比增加2250億。
從各階段的組成及其占項目總數的比重中可以很明顯地看到，準備階段和采購階段的數量及比重呈下降趨勢，執行階段的數量和比重不斷上升，從2018年3月末的44.81%上升至2019年3月末的62.66%，同時環比上季度末增加了8.99個百分點。
管理庫各階段項目數月度變化（個）
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相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國建筑行業市場運行態勢及戰略咨詢研究報告》
管理庫各階段項目比所占比重月度變化（%）
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注：自2017年9月起，財政部全國PPP綜合信息平臺項目庫內構建儲備庫和管理庫。儲備庫是指識別階段項目，是地方政府部門有意愿采用PPP模式的備選項目，但尚未完成物有所值評價和財政承受能力論證的審核。
截至2019年一季度末，儲備庫項目數量3734個，與上年同期減少34.73%，環比上季度末減少237個；儲備庫投資額與上年同期下降29.5%，環比上季度末減少3000億元。儲備庫項目持續減少導致新入庫項目增速乏力或是PPP項目準備與采購階段占比持續下滑的主要原因。
我國PPP項目起步較晚，大約從2014年以來進入推廣期。加上PPP項目大多涉及金額大，建設周期與運營周期長，目前一般在10-30年之間（建設期+運營期），因此目前管理庫中尚無移交項目。
2017Q3-2019Q1項目儲備庫內項目數量（個）及投資額（萬億）
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2、一季度凈增項目數和投資數同比上升，PPP規范發展繼續加強
2017年11月16日《關于規范政府和社會資本合作（PPP）綜合信息平臺項目庫管理的通知》（財辦金[2017]92號）發布后，至2018年3月末，綜合信息平臺已累計清退管理庫項目1160個，累計清減投資額1.2萬億元。
由于上述政策影響，2018年一季度管理庫凈增項目數與凈增投資額均為負數。隨著2019年一季度PPP項目的清退工作逐漸進入掃尾階段，本季度凈增項目189個，投資額2250億元，凈增項目數與凈增投資額回歸正增長態勢，與同期相比增速均由負轉正。
我國區域發展不平衡、設施更新換代成為常態，未來仍存在大量的基建需求。隨著資金面最為緊張的階段逐漸過去，基建開始持續發力以及PPP項目清理的結束，預期PPP仍將作為政府與企業大型基建項目合作的重要工具之一。但考慮到貿易戰等因素扭轉了對經濟復蘇的樂觀預期，基建托底經濟的意愿仍將持續，預計后續PPP項目的發展仍將穩步推進。此外，可以看到PPP項目每月凈增項目數與同期對應投資額較過去都有一定程度的下降，或表現出PPP項目運作更加趨于理性的一面。
管理庫每月凈增項目數（個）
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管理庫每月凈增投資額（億元）
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PPP項目既要規范、也要發展。2019年3月，財政部發布《關于推進政府和社會資本合作規范發展的實施意見》（財金〔2019〕10號），進一步明確了對新上政府付費項目的審慎要求，即財政支出責任占比超過5%的地區，不得新上政府付費項目?！秾嵤┮庖姟酚“l之日起，財政部門將不再受理財政支出責任占比超過5%地區新的政府付費項目入庫申請。
未來PPP項目的運作將更加重視質量，在審查入庫項目時也將更為嚴格，確保只有合格項目才能審批入庫。
2019年一季度各地進一步加強入庫審核和規范管理，持續清理不合規項目，共清退項目93個、涉及投資額1344億元?？梢钥吹?，今年一季度的項目清退數量較2018年一季度同期的1160個大幅減少。隨著對新增政府付費項目入庫審核的加強、管理庫內剩余不規范PPP項目的減少，后續PPP項目清退工作或將步入常態化。
2018Q1、2018、2019Q1累計清退項目數量（個）
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3、落地項目數量平穩增長，示范項目超九成落地高于行業水平
2019年一季度，管理庫內落地項目累計5541個（由于2018年一季度PPP管理庫項目進行集中清退，因此2019年一季度較上年同期凈增項目數大幅增加2217個）、投資額8.4萬億元；落地率62.7%，環比上季度上升8.5個百分點，同比2018年一季度上升17.9個百分點。雖然落地項目增速較去年同期下降了25.5個百分點至66.7%，但總體上仍保持著較為穩定的增長。2019年一季度管理庫內已落地的示范項目數量保持平穩增長的態勢，已累計914個、投資額2萬億元；落地率92.6%，遠高于全部項目水平，充分發揮出示范項目的領先帶頭作用。
管理庫項目與示范項目累計落地數（個）
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管理庫項目與示范項目落地率（%）
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注：示范項目退庫情況根據最新季報顯示，與往期季報數據不完全一致。
從往期季報的數據可以發現，財政部PPP中心對于示范項目的把控較為嚴格，每一批次的示范項目都有過多次項目清退調整的情況。目前來看，示范項目在開工率和落地率方面都表現了突出的帶頭模范作用。目前，第四批次的示范項目落地率已超過八成，根據過去的時間線索，判斷未來仍將有新的PPP項目進入示范項目批次。
四批次示范項目數量、落地率及投資額（億元）執行情況
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四批次示范項目執行情況
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4、使用者付費占比繼續降低，可行性缺口補助成首選
2019年3月7日，財政部發布《關于推進政府和社會資本合作規范發展的實施意見》（財金〔2019〕10號），10號文指出PPP模式存在超出自身財力、固化政府支出責任、泛化運用范圍等問題，同時明確規定：財政支出責任占比超過5%的地區，不得新上政府付費項目，同時建立PPP項目支出責任預警機制，對財政支出責任占比超過7%的地區進行風險提示，對超過10%的地區嚴禁新項目入庫。
從數據中不難發現，使用者付費類項目數量持續走低，原因或許在于：（1）政府給的資本金回報率及債權融資成本太低，社會資本不合算；（2）特許經營期長達10到30年，采用銀行貸款等傳統融資方式難以滿足長期資金需求。政府付費類項目在無論是項目數量還是投資額的比重方面都有所回落，或受10號文新規監管加強的影響?？尚行匀笨谘a助由于兼具社會資本與政府力量，在融資層面上更具吸引力，因此在三種類型的回報機制中屬于熱門選手，其項目數占比自2018年一季度的46.1%上升至2019年一季度的55.3%，2019年一季度投資額占比較去年同期上升5.6個百分點至64.9%。
但值得重視的是，由于可行性缺口補助類PPP項目具有高度的隱蔽性，一些地區政府可能采取一定的包裝手段，將政府付費項目“打造”成可行性缺口補助項目，或者增加少量使用者付費內容，從而規避財政支出責任限制的要求。從實踐情況看，由于政府付費項目的全部回報均來源于政府方，一些參與方為規避投資風險，通過承諾固定回報、約定回購安排、弱化績效約束等方式，固化政府支出責任，由政府實際兜底項目風險，將社會資本的股權投資行為變成政府還本付息的舉債融資行為。這種地方政府假借PPP名義舉債融資的行為極易增加地方政府隱性債務，從而增大經濟風險。10號文明確指出，對于規避財政支出責任限制條件，將新上政府付費項目打捆、包裝為少量使用者付費項目，項目內容無實質關聯、使用者付費比例低于10%的，不予入庫。該項政策對于PPP項目的審查更為嚴格，對于政府的“包裝”行為將起到有效的遏制作用。
各季度累計不同付費機制項目數量（個）
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各季度累計不同付費機制投資額（億元）
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二、裝飾龍頭有望受益竣工改善及下游市占率提升
裝飾龍頭歷史收入增速變化與竣工面積增速變化情況存在一定相關性，未來竣工若改善，龍頭公司有望受益。2012年3月后，竣工面積增速進入了3年零3個月的下行周期，直到15Q2竣工面積增速才觸底回升。而在竣工面積增速下滑期間，三家上市時間較長的裝飾龍頭金螳螂、亞廈股份和廣田集團也均不同程度經歷了收入增速的連續下滑。15Q2-16Q2竣工面積增速有所改善，并在頂部震蕩至17Q1，在此期間，金螳螂收入增速隨竣工面積增速改善的趨勢不明顯，而亞廈股份、廣田集團的收入增速均明顯改善，彼時新上市的全筑股份收入增速變化趨勢與竣工面積增速相關性較高，且保持了較高的彈性。東易日盛在17Q2之前收入增速相對穩定，未明顯受到竣工增速波動的影響，但在17Q2之后，在竣工增速較長時間連續下滑的情況下，其收入增速也出現明顯下滑。
裝飾公司收入增速的改善或略滯后于竣工面積增速改善，全筑股份收入增速與竣工面積增速的同步性較好。從15Q2竣工增速觸底反彈時的情況看，全筑股份收入增速與竣工增速基本同步觸底回升，而廣田集團和亞廈股份則滯后兩個季度，東易日盛雖然收入增速波動不大，但從15Q3至17Q1，其收入增速也進入了小幅連續提升的通道。但從理論上來看，對于住宅裝修而言，B端住宅精裝修業務活動發生在竣工之前，收入確認增速改善理論上略領先于竣工面積改善，而C端家裝業務則在竣工后進行，其收入增速改善應滯后于竣工面積。因此未來若竣工面積增速改善，B端精裝修業務收入占比較高的裝飾公司有望率先受益。金螳螂雖然歷史上收入增速與竣工面積增速相關性較小，但其在18年加大在住宅精裝修領域的拿單力度，而定制精裝和金螳螂•家業務也與地產強相關，因此未來竣工面積改善也有望對其收入提速產生積極影響。
房地產竣工面積累計同比增速
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房屋施工面積累計同比增速
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地產集中度提升情況下，龍頭裝飾公司集中度有望隨之提升。地產商融資若邊際改善，裝飾企業現金流有望好轉。根據相關數據，top3-top100房企銷售面積的市占率自2014至2019Q1始終處于上升狀態，以上市裝飾龍頭合作比例較高的top20地產商的市占率來看，17-18年其銷售面積市占率提升速度較15/16年明顯提升，19Q1仍然保持了較高的市占率增速。相比而言，top3和top10市占率的提升速度相對緩慢，因此從戰略上來看，大客戶較為集中于top20房企但不局限于top10房企的裝飾公司未來市占率上升有望更快。19Q1房企資金來源中建筑企業應付款占比和增速均環比下降，貸款等其他外部融資渠道的改善有望間接促進裝飾企業的現金流改善。
房地產企業銷售面積市占率歷史變化
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三、市政工程以絕對優勢蟬聯榜首，綠色環保項目穩健推進
1、行業分布集中度高，環保項目受關注
從行業分布來看，市政工程依然是PPP項目的主力軍。從項目數來看，2019年一季度管理庫新增項目數前三位是市政工程、交通運輸、生態建設和環境保護，分別為93個、33個、22個。雖然總體排名沒有變動，細化到增加數量則產生較大變化。對比同期數據，市政工程、交通運輸、生態建設和環境保護項目新增項目數分別同比減少23個、65個、32個。投資額方面，2019年一季度環比新增投資額前三位是交通運輸、城鎮綜合開發、市政工程，分別為1658億元、430億元、387億元；累計投資額前三位是交通運輸、市政工程、城鎮綜合開發，分別為4.01、4、1.9萬億元。
2018Q4、2019Q1累計項目數量及其占比（占比小于1%的項目已合并為其他）
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市政工程、社會保障、林業、交通運輸的占比有所提升，生態建設和環境保護項目環比持平。對比2018年四季度末和2019年一季度各行業占比，2019年一季度市政工程、社會保障、林業、交通運輸占比增加，分別較上年同期增加了0.19、0.07、0.06、0.05個百分點，分別上升至39.29%、0.37%、0.46%、14.35%。生態建設和環境保護項目雖然環比持平，但同比增加1.55個百分點，處于上升趨勢。這是因為環保生態建設類項目是目前的政策重心，國家制定的各項環保法律法規在不斷地落實、完善，同時國家也組織了環保檢查、督查來確保具體措施的執行。
2018Q4、2019Q1累計投資額（億元）及其占比（占比小于1%的項目已合并為其他）20774213
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2、民營企業數量實現行業全覆蓋，國企仍為主力
注：由于2018年三季報之前財政部PPP中心未披露落地項目中民營企業具體情況，因此落地項目中民營企業數量及其占比情況的比較自2018年三季度數據始。
簽約項目中，民營企業占比從2018年一季度的39.1%上升到2019年一季度的39.7%，但環比下降0.1個百分點。截至2019年一季度末，914個落地示范項目中包括461個單獨社會資本項目和453個聯合體項目，聯合體占比上升1.29個百分點至49.56%。簽約社會資本共1519家，包括民營648家、港澳臺45家、外商18家、國有880家，另有類型不易辨別的其他42家。目前來看，雖然民營企業參與規模已接近四成，但是國企仍是參與PPP項目的主體。
2017年11月，發改委發布《鼓勵民間資本參與PPP項目的指導意見》（下文統稱《指導意見》），《指導意見》提出，重點向民營企業推介以使用者付費為主的特許經營類項目，審慎推介完全依靠政府付費的PPP項目，以降低地方政府支出壓力，防范地方債務風險。
對照國資委192號文“PPP凈投資額不得超過合并凈資產50%”的紅線，對于民營企業來說，受限于自身資金能力，參與PPP項目對銀行融資依賴較大。
在中央反復多次強調“去杠桿，控風險”的政策基調下，各大銀行信貸持續收緊，民企現金流承壓，對PPP項目的承接也愈發謹慎。此外，《指導意見》中鼓勵民營企業參與的使用者付費類項目的數量也在不斷下滑。上述兩點或許是民營企業在PPP項目中占比始終不高的原因，民間資本是否能夠迎來真正的PPP大潮仍要結合未來發展趨勢仔細判別。
落地項目中民營企業數量（個）及其占比（%）
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落地示范項目中民營企業數量（個）及其占比（%）
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注：由于部分項目占比極小，因此將占比小于1%的項目歸并入其他項目中。
民營企業進入PPP領域以來，自2017年初參與的行業領域15個，到2018年初新增政府基礎設施和保障性安居工程兩個領域，完成領域全覆蓋，實現了參與行業多樣化。但同時也要看到的是，民營企業集中進入的領域還非常有限，主要集中在城鎮綜合開發、交通運輸、市政工程以及生態建設和環境保護四大領域，從各季度數據來看，四大領域總計占比均超五成，主因項目本身基數較大。
2018Q1含民營和外資的落地示范項目領域分布
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2019Q1含民營和外資的落地示范項目領域分布
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公共交通、供排水、生態建設和環境保護、水利建設、可再生能源、教育、科技、文化、養老、醫療、林業、旅游等多個領域PPP項目都具有支持污染防治和推動經濟結構綠色低碳化的作用。
按該口徑，管理庫一季度污染防治與綠色低碳項目環比凈增項目143個、投資額964億元；管理庫累計污染防治與綠色低碳項目4909個、投資額4.8萬億元，分別占管理庫的55.5%、35.8%；其中落地項目2993個、投資額2.9萬億元，分別占管理庫落地項目的54.0%和33.8%。
2017Q1-2019Q1綠色低碳項目總量及已落地綠色低碳項目數量（個）與占比（%）
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由于2018年3月、4月集中清理PPP項目，因此表現在2018年一季度和二季度上，綠色生態項目在總數上同比下滑顯著，但落地項目同比增速依然表現良好。2019年一季度的數據顯示，污染防治與綠色低碳項目持續推進的力度較大，已落地綠色低碳項目數量穩步增加。預期該類項目后續仍將保持不錯的發展，原因在于：
第一，污染防治與綠色低碳項目具有充分的政策背景支持。（1）2018年3月組建了生態環境部，直接推動了一批環保類項目的落地。除此之外，生態環境部審批通過大量的環境建設項目，推動相關項目的落地實施。（2）2018年6月，《中共中央國務院關于全面加強生態環境保護堅決打好污染防治攻堅戰的意見》確定，到2020年生態環境質量總體改善，主要污染物排放總量大幅減少，環境風險得到有效管控。（3）2018年9月，《關于生態環境領域進一步深化“放管服”改革，推動經濟高質量發展的指導意見》發布，將進一步深化環保督察，推動環保督察縱深、常態化發展。
第二，符合人們的需求，順應未來發展趨勢。2018年由生態環境部等五部門聯合發布的《公民生態環境行為規范（試行）》出臺。隨著對公民環保教育的深入，污染防治和綠色低碳的概念將會更加深入人心，這一類的項目也將更加受到公民和企業的關注與支持。
2017Q1-2019Q1綠色低碳項目投資額（萬億元）及同比增速
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四、各地區PPP項目穩健發展，西部地區表現不凡
1、四大經濟區域發展總體齊平，西部地區積極推進
自2018年第三季度始，財政部PPP中心統計地區PPP項目發展時，將全國劃分為東、中、西、東北四大經濟區域。東部地區包括北京、天津、河北、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、海南等10個省市；中部地區包括山西、安徽、江西、河南、湖北、湖南等6個??；西部地區包括重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆（新疆兵團）、內蒙古、廣西等12個省市區；東北地區包括遼寧、吉林、黑龍江3省。通過將全國涉及PPP項目的31個省市區劃分為東、中、西、東北四部分，便于結合各地經濟發展水平，從總體上分析各區域PPP項目發展情況。
四大經濟區域累計PPP項目個數（個）
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以此口徑，截至2019年一季度，東部地區取代中部地區，成為開展PPP項目最多的地區，為2979個，中部地區緊隨其后，為2623個，西部地區2472個，東北地區由于省市數量少，因此數量不多，為403個；西部地區PPP投資額繼續領跑，為45915億元，超越東部地區的45240億元位列第一。在落地項目的數量方面，西部地區以超過東部地區1個項目的微弱優勢獲得領先，為312個。
《財政部關于推進政府和社會資本合作規范發展的實施意見》中規定，新簽約項目不得從政府性基金預算和國有資本經營預算安排PPP項目運營補貼支出，原因之一就是防止部分地區通過政府性基金預算和國有資本經營預算大量安排PPP項目支出，由此目前國家對于上馬大型PPP項目仍持謹慎態度?？梢钥吹?，總體來說，刨除東北地區由于城市數量少而導致的項目數量與投資額較小之外，其他三大地區在項目數量、投資額方面確有差異，但差異并不十分大，各經濟區域在PPP項目發展方面比較平均。由于東部地區經濟較為發達，因此對于基建設施的新設與更新都有著較大的需求，PPP項目的數量始終保持較高的數量。西部地區由于過去經濟發展緩慢，缺乏足夠的基礎設施，因此在PPP項目推出后存在大量的項目需求，項目數量與投資額都比較大。
四大經濟區域累計PPP項目投資額（億元）
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2、長江經濟帶發展保持平穩
自2018年第三季度始，財政部PPP中心統計地區PPP項目發展時，將長江經濟帶單獨列示。長江經濟帶覆蓋上海、江蘇、浙江、安徽、江西、湖北、湖南、重慶、四川、云南、貴州等11個省市。
截至2018年四季度末，管理庫累計長江經濟帶項目總數3933個、投資額6.9萬億元，分別占管理庫的45.4%和52.4%。截至2019年一季度末，管理庫累計長江經濟帶項目總數4015個、投資額7萬億元，環比上季度末凈增項目82個、投資額1439億元。項目數前三位是四川530個、貴州527個、浙江497個；投資額前三位是貴州11212億元、云南11187億元、浙江9442億元。從管理庫項目數量來看，保持前三的城市保持穩定，分別為貴州、四川、浙江，只在排名方面進行變換；從投資額來看也是如此，分別為云南、貴州、浙江。
2018Q4長江經濟帶城市項目數及投資額（億元）
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2019Q1長江經濟帶城市項目數及投資額（億元）
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3、京津冀地區PPP項目穩健發展，河北表現突出
自2018年第三季度始，財政部PPP中心統計地區PPP項目發展時，將京津冀地區情況單獨列示。
截止2018年四季度末，管理庫累計京津冀地區項目435個、投資額8134億元，分別占管理庫的5.0%和6.2%；其中落地項目248個、投資額5349億元，分別占管理庫落地項目的5.3%和7.4%；截至2019年一季度末，管理庫累計京津冀地區項目總數451個、投資額8835億元，分別占管理庫的5.1%和6.6%，環比上季度末凈增項目16個、投資額701億元；其中落地項目總數304個、投資額6499億元，分別占管理庫落地項目的5.5%和7.7%。
可以看到，京津冀地區PPP項目的發展總體來說比較平穩。由于地域面積的原因，北京和天津的PPP數量和投資額并不是很大，相反河北由于地域廣闊，對于基建的需求更大，因此在PPP項目的承接數量和投資額上都大幅高于北京和天津。
2018Q4京津冀項目數及投資額（億元）
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2019Q1京津冀項目數及投資額（億元）
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2018Q4京津冀落地項目數及投資額（億元）
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2019Q1京津冀落地項目數及投資額（億元）
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4、PPP項目執行階段獲得的已融資金占比提升
PPP由于項目特點，往往工期長，耗資大，因此融資難的問題一直是困擾PPP項目順利推進的重要因素。每年的4月30日財政部PPP數據庫會要求執行階段項目更新項目融資情況，2019年一季度隨機抽取財政庫200個處于執行階段的項目作為樣本，統計其融資情況。200個項目中有33個項目披露了相關數據，占比16.5%，較2018年三季度統計的13%有比較明顯的提升。
就披露的33個項目而言，資金需求共計480.36億元，通過融資機構解決了163.77億元，占比34.09%?？梢钥吹?，雖然已解決金額占比較2018年三季度提升了1.38個百分點，但無論是資金需求還是已融資金額，2019年一季度的數據相較2018年三季度都有大幅下降（2018年三季度資金需求1421.83億元，通過融資機構解決了465.07億元，占比32.71%），這或許與樣本結構有關，也有可能與2018年整體融資環境不佳有關（融資情況一般在對應事項確定或完成后次年的4月30日前予以公開）；其中通過銀行貸款的有19個，較2018年三季度的14個有所增加；其中商業性銀行14個，政策性銀行5個。
五、中國建筑裝飾行業發展前景分析
建筑裝飾業是指為使建筑特，構筑物內，外空間達到一定的環境質量要求，使用裝飾裝修材料，對建筑物，構筑物外表和內部進行修飾處理的工程建筑活動。建筑裝飾集產品、技術、藝術、勞務工程于一體，比傳統的建筑業更藝術效果各環境效果，具有適用性，舒適性，藝術性、多樣性、可變性、和重復更新性等特點為。與土木建筑業，設備安裝業一次性完成工程業務不同，建筑物在期使用壽命周期內需要進行多次裝修，更新周期通常在5-8年。
因此，建筑裝飾行業肯有需求可持續性的特點。近年來，伴隨我國經濟的快速增長，城鎮化進程加快，我國房地產、建筑業持續增長，建筑裝飾行業顯現出了巨大的發展潛力。
目前，建筑裝飾行業已經從屬于建筑業的小行業，發展為涵蓋公共建筑裝飾行業，家裝裝飾行業，主要為住宅裝飾飾和建筑幕墻行業的成熟產業，建筑裝飾行業的主體是公裝、家裝各幕墻工程承包商。建筑行業目前已經成為建筑業中的三大支柱性產業之一，占據了非常重要的位置。目前來看，建筑業多是人工作業，屬于一個勞動型行業。
隨著我國城鎮化進程的不斷推進，我國建筑裝飾市場的未來前景依然十分廣闊，尤其是近年以來人們對于住宅、商業建筑、公共建筑的審美各舒適度要求不斷提升，對于建筑裝飾業的設計水平，施工水平的要求也越來越高，一些水平不足的建筑裝飾公司很容易被市場淘汰，所以在投資時盡量選擇有知名項目或者體量足夠的建筑裝飾業公司就是非常重要的了、從細分領域來看，公共建筑裝飾由于近年來公共建筑的數量各質量的不斷提升，總體市場會越來越大，提升將會十分迅猛，而住宅裝飾領域雖然住宅建筑成數增長不足，但是由于對裝飾要求的提高，市場前景也是非?？捎^。
